《天南致金石致远投资伙伴书——100条》

我们希望那些帮助可以帮助的人取得投资成功，

而不是帮助他们成为投资家。

天南致投资伙伴书——100条

文 / 杨天南

2012年5月

2018年01月修订

随着我翻译的投资经典《巴菲特之道》、《巴菲特致股东的信》和著作《一个投资家的20年》的陆续面世，以及杂志连载十年有余的“天南财务健康谈”专栏读者日众，社会上慕名而来者渐多。为了不浪费彼此时间，在此将2012年所写的“致投资伙伴书——100条”更新于此，供有兴趣的朋友参考。

没有任何方面要求我写这样一篇文字，我将之视为对于自己过去的一个回顾、总结与反思。目的是，如果将来万一成功了，让我们知道并不是运气的偶然；如果失败了，让我们也死个明白。

在这个篇章中，由个人独自经历以及需要个人承担责任的地方，使用“我”；由他人智慧溶于其中之处，使用“我们”。这两个词在现实中常常合二为一。

迄今为止，已经没有什么投资智慧没有被写在书本上。对此，我先以愧疚的心情抱个歉，提醒那些“阅书万卷、学富五车”的人就没有必要接着读了，省下你的时间，也省的读完之后再抱怨。

1，  我们投资的目标是取得投资成功。

绝大多数市场参与者仅仅是打算“玩一玩”。所以，尽管外在的表现方式都是“股票买卖”，但本质而言，我们根本就不是一路人。

2，  普天之下，投资成功只有两条道路：一是成为像巴菲特那样的人；二是找到巴菲特那样的人。换言之就是，成为成功的投资家，或追随成功的投资家。别无其他。

3，  衡量投资成功的三个标准是，经历周期之后，1，跑赢大市；2，绝对盈利；3，解决问题。

4，  我们的使命是帮助可以帮助的人取得投资成功，而不是帮助他们成为投资家。

5，  “投资成功的人”和“成功的投资人”，这两个词虽然字数一样、仅排列不同，但其内涵相去甚远。就身边的现实而言，前者远远多于后者。

6，  定义投资家的五个要素。

对于投资家的定义，我认为应该包含五个要素：一个投资家应该在穿越周期的情况下，跑赢指数、绝对盈利、解决问题，并将投资知识传播于社会，帮助他人达到财务自由的境界。

7，  知不易，行更难！知行合一难上难！这是我们对于投资的描述。

投资是件有风险的事情，无论我们做怎样的努力，都仅仅是增大胜算的概率，却无法消除风险本身。

8，我们唯一可以承诺的是，继续秉承一贯的道德良知，一如既往的勤奋工作，运用已有的知识、经验，并不断以开放的心态与时俱进，坚忍前行。

你见不见我的面、听不听见我的声音，这些都没有不同。

9，我们的时间与精力都有限，因此“座位”也有限。那些认为“出钱就应该是大爷”想法的人应该明白：在这不易的世间，德才兼备的人也是稀缺资源。也要想一下“你出钱，我们为什么要替你管”这个问题。

我们对于仅有资金的所谓客户并无兴趣，我们希望的是理念认同、志同道合的同路人。

能遇见“人很好、钱很好”固然好，但如果必须在“人很好、钱一般”和“人一般、钱很好”二者之间做出一个选择，我们宁愿选择前者。

10，多年以来，我自己一直是自己最大的投资人。通俗点讲，我是用自己的钱练出来的。

11，当人们亲自管理自己的投资失败时，面临双重损失的可能：一损失金钱，二损失青春。后者往往被人忽视。

伴随着本金损失而流失的青春时光，本可以成就另一番事业。这一点对于绝大多数人而言，是更为重大的损失，但却几乎是注定的命运。

12，我们对于大众投资建议的完整表述：股票投资是通向财务自由的道路之一，但大多数人应该将精力集中于自己擅长的领域，将合适的资金交予德才兼备的专业人士进行投资管理，这样更有利于自身利益的最大化，也符合社会分工法则。

13， 据多年以来的观察，投资管理失败的根本原因可以归结于两个错配：人的错配、资金的错配。

14，相知互信、志同道合是投资管理成功的重要因素。不合适的人合作将增大“双输”的可能性。你输钱，我输名声。

有人或认为金钱较之名声更重要，我不敢苟同，因为钱或许一年即可赚得，而一个好名声的建立需要很多年。

15， 某一年度的投资表现，无论是单边熊市的亏损、或单边牛市的获利，并不足以作为对于投资能力的判断，最好能有穿越周期的记录。

根据我每月专栏公开的记录，从2007年4月至2017年10月，其组合历时十年半，从100万上升到1022.32万，累计回报922.32%，折合年复合回报24.78%。战胜了当初在全球范围内选出的全部七个指数，其中同期上证指数累计下跌3.91%。每期详情先后请见《钱经》、《中国金融家》杂志 。

上述十年半（即126个月）的数据显示，其中有101个月是在忍耐和等待中度过，即80%的时间不赚钱，所有的盈利来自于剩余的20%的时间段。这种二八法则，估计未来依然会存在。我们公开产品目前已有五年（201212~201712）记录，费后净值年化回报为22.28%。

我本人自1993年进入资本二级市场（俗称股市），至今历时25年。其中1993年涉足A股市场，期间参与B股，1998年涉足美股，2001年涉足港股和加股。1995年秋天，初次读到巴菲特，接触巴菲特投资学已有22年之久。这22年间累计投资收益约1000倍。但过去的业绩不能作为未来表现的保证，这是真的。

16，凡是慕我们的业绩、而不是因理念认同而找我们的人，可能多半会有令人失望的结果。

17，在股市上，我见过三种谈理想的人：

第一种谈着谈着，他和你的钱都越来越多；

第二种谈着谈着，他和你的钱都越来越少；

第三种谈着谈着，他的钱越来越多，你的钱越来越少。

我喜欢并希望学习第一种人，虽然这不代表我们注定会成功。

18，投资的真正意义在于优化社会资源配置，通过支持优秀的企业，为社会创造就业机会，为国家增加税收，为大众提供满意的产品或服务，为投资者实现价值最大化。

19，投资管理的意义在于，即便在盈亏相同的情况下，投资管理替出资人节省了时间，让他们有机会去完成应该做、擅长做、喜欢做的事情，符合社会分工的规律。如果能有盈利则更是一举两得的双丰收。

20，出资人和管理人之间的社会分工是，我负责打造一个以承担合理风险、取得合理回报的复利机器，你负责做好擅长的工作，然后将合适的资金投在这个机器里。

21，在这种合作中，出资人只需要考虑两件事：

一，投资资金的性质是否合适？简言之，不要用短期资金或负债进行投资。

二，选择的管理人是否合适？每个人都有选择的权力。其方法是：听其言、观其行，假以时日。

22，理财的核心简言之就是：增收节支、开源节流。

理财实际上由四个部分组成：银行、保险、投资、税务。这四个部分，就根本目标而言，银行业务提供的是便利，保险提供的是保障，税务指的是节流，而增收的责任主要由投资完成。

23，投资是一个家庭财富升腾的主要手段，同时也是最难和风险最大的部分。

24，所有股市参与者大约分为两类：有人仅仅是“玩一玩”，有人打算“解决问题”。前者在数量上占绝大多数。这也就解释了绝大多数炒股者的命运。

绝大多数人投资失败的原因在于，从根本上而言，很多人并不真正关心自己，只是“玩一玩”而已。 抱着“玩一玩”的心态，如果失败了叫“正常”，如果成功了叫“意外”。

25， 认真尚不能保证成功，随便几乎注定失败。随便的人只应该得到随便的结果，无所谓的人也不应该有成功的报偿。我们努力成为认真的人，并珍惜那些与我们相遇的认真的人。

26，我们属于打算“解决问题”的少数人，也就是希望取得投资成功。

27，投资管理成功的两个标准：经历周期之后，一，跑赢大势。二，绝对盈利。请一定看清“经过周期”的前缀。

根据二八法则，以及从历史经验看，三条全部通过者甚至不到1%。好消息是，中国有一亿股民，1%就是一百万人。

但是，投资管理成功未必等于投资成功，因为后者需要出资者的默契配合与坚持努力。

28，我们追求的是双重胜利的双赢结局，希望每一个参与者都有好结果。双重胜利，又名“职业的与世俗的双重胜利”，即跑赢大盘并且绝对盈利。

这是个非常高、非常难的目标。过去的很多年我们做到了，但不保证未来一定能重现过去。

29，我们的愿景。

每个家庭都财务健康了，我们的社会就和谐了。这就是我们的愿望。但理想很丰满，现实很骨感，有时理想与现实未必能合一。

30，投资或许很简单，但投资成功却很难。

 投资成功是如此之难，放眼望去，好像没有什么行业有一亿参与者。股市里，没有谁没有精彩的炒股故事、没有谁打算进来亏钱、没有谁承认比别人笨，但最终没有多少人解决问题。这令人深思。

31，这里所言的投资，特指资本二级市场，即通常所言的股市。我多年的投资经验主要集中于二级市场，我对于不能产生现金流的对象不感兴趣。对于玉石、古玩等所谓收藏投资，我的看法是，我从来没见过谁靠收藏而致富，见到的都是致富之后搞收藏。

32，幸福总是要有人付出代价的，唯一不同的是，代价由谁来付出。

即便相信美好的事情终将发生，但美好不会无缘无故的发生。过去的二十年，我累计投入本业的时间超过10万小时。

33，管理新钱是难的。

因为历时三年、五年、十年、二十年的投资合作，已经累积了相当的安全垫，根本无需担心短期股市涨跌。而一笔新投资分分钟可能产生账面亏损。如果这笔资产关系到一个家庭的身家性命，情况则更为沉重。

34，我是一个投资者。足矣。

感谢喜欢我的人给予我“价值投资者”的称号，但我自己从来没有说 “我是一个价值投资者”。我所读到的文字中，也没有见到巴菲特说自己是个价值投资者，倒是见到他说“投资之前根本没有必要加上价值二字”。我今天不以“价值投资者”自居，也省却了一些莫名其妙喜欢“证伪”的无聊者的麻烦。

35，世上再无巴菲特，我也不会是。

36，我们对于“炒”股票毫无兴趣。我们的逻辑是：“炒”股票就是投机，投机就是赌博。从未有靠赌博而上福布斯的人。

认为股市是赌场却还在里面掺和的人，本身就是赌徒。想通过赌博取得财务成功无异于缘木求鱼。

37，价格是得到价值和实现价值的出入口。

价值与价格在现实中常常混为一体，密不可分。投资者关注价值多些，投机者关注价格多些。

38，我们的工作是与资本即金钱打交道。我知道对于绝大多数人而言，钱来之不易，钱不仅仅是钱，它是过去的青春岁月、奋斗与汗水、勤劳与智慧的结晶，它是未来幸福的保障、家庭和睦的源泉。我在1995年就提出过“尊重资本”的说法。

39，就资金运用而言，我比你自己还关心你的钱。

40，我喜欢看着钱增长，即便不是我的钱。

 41，投资是分享伟大企业的成长。但我们所选的对象是否能成为伟大企业，事先具有不确定性。这需要时间验证，甚至这愿望有落空的可能。

42，我主导的投资风格为守正出奇型，之前也称为价值成长型、收入成长型。

大约是希望在物有所值的基础上还能有所增长。如果全是“守正”可能平稳有余而增长不足，皆为 “出奇”可能过于冒进而风险太大。但是任何方法与体系，均利弊共存，没有完美的世界。

43，我们对于投资对象所在行业没有特定的拘泥，主要是看个股本身是否物有所值。相对于各种热门的概念而言，我们更关注企业基本面。

44，投资对象的选择，我们希望“好企业好价格”，即能以合适的价格获得运营优秀的企业。

我们喜欢的企业类型至少：一、盈利；二、持续性盈利；三、可增长的持续性盈利。较为重视的指标有净利率、ROE、PE、PEG等，以及管理者的品质。但我们受骗上当和看走眼也是常有的事。

45，没人喜欢为别人的愚蠢付出过于高昂的代价，尽管这样有时也会被人讥为愚蠢。

46，为了避免被愚蠢以及误导他人，我们通常避免谈论个股。过多的谈论个股、股市短期表现、股评、推荐等基本上是浪费时间且容易误导他人，也与我们的使命不符。我们同时认为理念重于个股。

47，在投资成功的道路上，通常而言的投资知识、经验等等并不是最重要的，很多投资之外的因素，例如坚韧、毅力、资金性质、投资规划、沟通能力、善良人品等等，这些看似与投资无关的因素，却可能决定最终的投资命运。

48，投资过程大体是搜集、研究、判断、执行、忍耐，再重复的过程。这个过程重复再重复，很多时候我们需要在无聊与寂寞中，坚持不懈地前行。

49，投资是在正确方向上的忍耐。但是忍耐是难的，而方向是否正确，事先也通常不能百分之百确定。

忍耐与等待是投资中的美德。巴菲特曾经比喻：“屁股赚的比脑袋多。”在我们的实际工作中，两个月赚的超过两年、一年收益超过四十年总和，这样的事发生不止一次。

50，一个成功的投资者应该具有比上市公司CEO更长远的眼光，在喧嚣的时候需要冷静，在绝望的时候需要勇气，在低迷的时候需要忍耐，视涨跌如无物，闻毁誉于无声。 

51，我负责金石可镂的忍耐，你负责宁静致远的等待。这也是金石致远的由来，所谓金石致远就是关于忍耐与等待的故事。

52，我们主要的工作方法就是阅读。如果用四个字的话，就是“阅读一切”，当然阅读之中伴随着思考。大量的阅读可以进行横向与纵向比较，以去芜存菁、去伪存真，林肯曾言：“没有谁能在所有的时间欺骗所有的人”。

53，热爱生活也是发现良好投资对象的好方法。这使得我们的选股具有“自下而上”的特征。

我认为“自下而上”的方法适用于二级市场股票投资，“自上而下”的方法适用于VC、PE一级市场股权投资。

我的整个时光基本上处于这种不断的阅读与热爱之中。

54，在实际的操作中，我们通常采用持仓为主、集中投资的方式，根据市场变化不断选择性能价格比较优的对象。这种方式在具有优点的同时，面临两大风险——系统性风险和非系统性风险（即个股风险）。

55，持仓通常表现为重仓或满仓，这种行为源于现实中财务最为成功阶层的启发。

在福布斯排行榜上，无论何种行业，实际上只有一类人——优秀企业的持有者。也就是公司的股东。

56，观察这个财务上最为成功的阶层，会发现成功的企业家在面临经济困境时，通常会选择坚守，他们很少有“在经济不好的时候先止损，等好了再说”之类的想法。

在我的投资体系中，没有通常而言的基于股价变动的所谓“止损”概念，因为无法认同为何10元物有所值的东西，跌到7元反而要卖掉。

在现实中，如果我们认为物有所值的对象下跌了，通常会买入更多。如果资金耗尽，我们至少选择持有。至于何时卖出股票，请见“卖出股票的三个理由”。

57， 坚持定投通常是获得更多收益的重要手段。尤其是在市况艰难的情况下，不但要坚持，最好能更多，因为我们会回来。

58，关于控制“回撤”。

在熊市横行的日子里，“小回撤”、“不回撤”已经成为一个噱头，甚至成为衡量基金管理人水平高低的标杆。但试想一下，下跌的时候你不在，凭什么上涨的时候有你？有时候，常识、简单，胜过故作高深。

59，很多人仰慕低买高卖、先知先觉的能力，遗憾的是，我们不具有这种能力，也没有遇见过真正具有此种能力的人。 我 “宁可要颠簸的15%回报，也不要四平八稳的7%回报”。这实际上更符合投资人的根本利益。

60，关于“绝对收益”。

备受熊市煎熬之后，人们往往偏爱“绝对收益”的投资。但按年度衡量的绝对收益投资，往往是以损害投资人根本利益最大化为代价，只不过这一点也少有人向大众普及。

相对于单一年度的绝对收益，我们更关心的是跨越周期的绝对收益。

61，关于负债投资。

大部分成功的企业家几乎都有一个特点就是在企业运营中使用负债，即财务杠杆。故此在合适情况下，我们并不反对使用融资。但是毫无疑问，杠杆的使用可能增加投资收益，同时增大了投资风险。

62，持仓为主的风险在于遭遇系统性风险，例如在1998年亚洲金融风暴、2008年全球金融危机都造成严重的负面影响。对应这种系统性风险的手段是合适的人和合适的资金，而不是所谓的“止损”。

 63，集中投资是达成投资目标的重要手段，否则仅以百分之一的资本即便抓住了上涨十倍的股票，也是于事无补。深入了解的集中投资较之不明就里的分散投资，实际上更具安全性。

 64，集中投资的风险在于投资对象货不对板，应对该类风险的手段是勤奋工作，别无他法。

65，卖出股票的三个理由：目标公司本身运营恶化、价格高估、有更好的选择。如此表述首次出现在我1997年《关于股票投资的通信》系列文章中，多年以来没有改变。

66，我们很少对于市场展望发表预测性看法，但这不代表我们没有看法。

我对于股市的短期涨跌并不在意，也没有能力预测。顶在顶上，底在底下。这是常有的事。

67，我们对于过多的争论毫无兴趣，也从未见过与莫名者的无聊争论使人进步。老子言：“夫唯不争，故天下莫能与之争”。

68，“投资是一个人的事。”—— 巴菲特。

多元化的信息源，三两人进行讨论，一个人扣动扳机。这是我们大致的工作状态，你可以理解为我们是团队工作，或一人独断。

过去二十年，我们的独断模式胜出了无数“团队”。在未来，我们肯定不会胜出所有团队，但我们同样不能肯定哪一个团队会胜出我们。

69，现今，基金管理人和基金投资人大多处于相互双盲状态，在强调所谓团队精神、集体负责的市场上，我们见得太多的是“集体不负责”。

70， 人工智能（AI）的兴起的确会替代很多传统的工作岗位，凡是简单重复性、能输入算法的工作均有被替代的可能，但原创不可能被取代，在投资领域也是一样。

71，对于热衷于打听“为何今天涨或跌”、“你对大势怎么看”之类的问题，在这里预先答复：“我也不知道。”

我们真的不知道，至于别人是怎么知道的，我们也不知道。

72，我们对于宏观经济也不太关心，因为经济形势良好的时候也有经营不善的企业，经济形势恶劣之时也有沙漠之花盛开。

73，我们很少做所谓上市公司“实地调研”，以后也不打算刻意做。但并不反对这种做法。

我们不做实地调研的原因，最早是因为没什么钱，后来是发现没什么用。我的意思是，这种方法对于我们没什么作用，至于为何有人喜欢花巨资调研，应该问他们。

74，由于我在国外的经历，我们目前的投资虽涉及A、港、美市场，但投资对象依然多以中国公司为主。

对于汇率的变动，我们认为大国之间的汇率变动相对于投资的升跌幅度而言，可以忽略不计。

75，当今的股市，已经不缺股评家、预测家、分析家，我们没有兴趣凑热闹。对于社会上各种观点，我们会兼容并蓄、综合考虑，但这些人通常都不是成功投资者。我的意思，你懂的。

76，我们对于追求成功的经验总结之一是：向成功的人学习成功的经验，向失败的人汲取失败的教训。

77，我们没有将合作伙伴培养为投资家的目标。所以，不会刻意讲解股票分析、交易之道等，也没有关于股评、证券分析之类的互动与操作指导。多年以来，我们的伙伴中间有不止一个的例子一再表明，一个不懂投资的人也可以取得令人称羡的投资成功。

78，绝大多数人的投资失败，并非由于信息过少，而恰恰因为信息过多。在信息海洋中，解析信息的功力才是关键。

我们对于合作伙伴的日常建议就是：什么都没看见，什么都没听见。历史证明，这就是最好的策略。因为没看见、没听见，就是不会心慌意乱、提心吊胆，就不会胡乱决策，也就减少了犯错机会。建议阅读《第一最好不炒股》 一文。

79，我们不打算打败谁，只想做好自己。我们不知道、也没兴趣打听所谓机构、主力、庄家的动向以及他们有何想法。

80，对于迷恋内幕消息的人，他们恐怕没有听说过“认识CEO亏50%，认识董事长亏100%”的股市谚语。

81，我们希望追求长久的存在。不过，这一要求好像也不低。

从过去的经验看，我应该属于马拉松型的选手，虽然偶尔也会在短跑比赛中名列前茅，但对于是否能经常出现在各种排行榜上毫无把握。我们也不打算成为风云人物，风一阵、云一阵，之后如青烟般消散。

82，我们只需要“全信”的人成为合作伙伴。一个初次谋面，连我的文章都没有认真看过、便说相信我的人，这话谁信？

相信也是有差别的，半信半疑通常会有麻烦。半信半疑的人，往往在市场走牛时演变为全信，可能会导致高点入市的麻烦；在熊市中演变为全疑，可能会导致底部清仓的遗憾。

83，在付出青春和资本的代价后，我们最终总结了十六字的工作原则以提高胜算的概率：“理念认同、资金合适、沟通顺畅、配合默契”。

84，关于“理念认同”，我的文章记录了方方面面，能认真阅读且理解认同的人可以达到这一条件。

85，关于“资金合适”包括两部分：资金的时间和资金的数量。

我们认为过于短期的资金和负债不适合于投资。立意长远、不急功近利的资金反而有可能取得更佳的回报。

在经历同样时间、同样回报率的情况下，较大资金更能接近投资的目标，较小的资金需要更久的时间，而在这更久的时间过程中，人们常常会忘了初心，进而丧失认真的态度。

86，沟通顺畅。是指发出信息有所反馈，而不是泥牛入海、音信皆无。

我们最痛恨的商务习惯是收到邮件不回复，因为没收到、不回复，收到了、也不回复，这种行为大大增加的工作成本、降低了工作效率。

87，关于配合默契，在管理范围内，我们不希望有两个指挥官。

我们不怕遇到不懂投资的人，我们最怕遇到总是有主意的人。我们建议“有主意就自己干”。

88，在事业做大、还是做好之间，我倾向于选择后者。

89， 长期而言，我们不仅希望成为一个赚钱的圈子，更希望成为一个有社会荣誉感的圈子。

90，世间最佳的捷径就是按规矩办事。以志同道合相聚，按市场规律办事 。这便是最好的合作之道。

我们是有失败的案例的，虽然很有限。所有的失败总结起来只有一条：没有按规矩办事。多是碍于人情。

91，每个人的时间与精力都有限，在有限的范围内“尽人事”已是不易。学习可以学习的，努力可以努力的，帮助可以帮助的，得到可以得到的。

92，每个人都走在自己选择的道路上。

投资是件有风险的事，你们选择了我，也就选择了由此带来的可能的幸福或悲伤。幸运的是，在过去的二十多年中，我们度过了一段以幸福为主的时光。

93，我遇见过很多从未谋面、却一见如故的人，也遇见过不少相识已久、却从未相知的人。

94，人们找到我们，并非为了投资，而是为了投资成功。我们不是为了在一起而在一起，我们是为了更好而在一起。

茫茫人海，能否相遇？倘若相遇，能否相知？倘若相知，能否相信？倘若相信，能否执行？倘若执行，能否坚守？倘若坚守，这坚守能有多久？没有谁和谁注定要一起，遇见了，请一定要彼此珍惜。

95，尽管世事多艰，我仍然相信“世道必进”、“后胜于今”，这是我们今天还打算继续投资的根本原因之一。但如果中国未来二十年与我们的推断相反，我们的投资目标存在落空的可能。

尽管我们不认为股市投资是赌博，但在国家前途、民族未来这一层面上，我们承认是在赌国运。

96，长期而言，我们靠能力而不是靠运气胜出。过去的三年、五年、十年、十五年、二十年的历史已经证明了这一点，我们推断这种趋势未来还将继续存在。

 97，总结过去，我们最大的擅长，在于避免做自己不擅长的事情。

98，我们不打算也没有能力改变他人，但可选择做好自己，可以选择与什么样的人打交道。

99，希望成为合作伙伴的人，在满足法规的要求之外，至少还有一条，就是证明自己是个“合格的、理想的投资伙伴”。至于如何证明，那是自己应该动脑筋的事。阅读我所有的文字，然后写一篇文字，打动我就像我的文字打动你一样，这或许是成本最低的方法。

100，我们喜欢与那些我们喜欢、尊敬、信任的人打交道。他们：

既关心财务投资，又不沉迷于短线涨跌；

既谨慎选择合作者，又充分相信所选之人；

既懂得人情冷暖，又尊重市场规律；

既明知晦暗，又心怀光明。

这样的人才是我们的理想伙伴。